崛起！首创证券

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　　来源：券业行家

　　崛起！首创证券

　　自张涛在2024年4月接任首创证券总经理，已过去1年有余。市场曾对这位券商高管其寄予厚望，然而复盘2024Q3-2025Q1这几个关键季度业绩之后，我们发现了一些问题。

　　全年增25%？Q3后急转直下

　　此前我们在《烈火淬炼！首创证券》一文中指出公司的业务存在一定的“翘脚”。而在公司2024年年报中，董事会也提到了要“坚持特色化运营，差异化发展战略”，并且自豪的宣布2024年全年收入增长25.49%。

　　然而，当我们将收入分业绩拆分后，就发现其实2024年全年收入主要来自上半年，自Q3以后公司的收入增速就开始一路下跌，2025Q1收入同比-23.34%。目前公司尚未公布2025Q2的业绩预告，然而从中债综合指数3月-6月那一泻千里的表现来看，公司2025Q2的业绩恐怕也并不理想。

　　图1：首创证券近几个季度收入同比 vs．行业平均

　　图片来源：Wind，券业行家整理

　　投行老将坐镇，Q1业务跌超60%

　　尽管张涛曾经有过投行经验，然而首创证券近几个季度的投行业绩并不理想。首创证券投行业务排名本身处于行业中下游，自“924”行情之后的大量IPO和低融资成本推动的发债潮中，全行业投行业务因此收益，不过从首创证券的表现来看，其2024Q4和2025Q1的投行业务增幅表现要低于行业平均水平，2025Q1投行业务收入较上季度‘腰斩再腰斩’，跌幅比行业平均多25%。

　　图2：首创证券投行业务收入及环比 vs． 行业平均

　　数据来源：Wind，券业行家整理

　　不仅投行业务表现不及同行，公司引以为豪的资管业务收入也出现了比较大的波动。从总量上来看公司的资管业务收入体量是最接近行业平均水平的一栏（上市券商中排名第20），但是在全行业受益于2024Q2权益大好表现之时，首创证券的资管收入却开始不断下滑，2025Q1的资管收入只有2024Q3的一半了。资管业务收入的大幅下滑是导致近几个季度收入拉跨的重要原因之一。

　　图3：首创证券资管业务收入及环比 vs． 行业平均

　　数据来源：Wind，券业行家整理

　　公司在年报中表示“‘飞入寻常百姓家’是公司财富管理类业务坚定不移的初心“，目前来看其经纪业务表现还未出现亮点，除了2024Q4受益于低基数和权益市场活跃以外，整体经纪业务走势与行业平均大致相仿。2024年全年公司开设了两家新营业部，撤销了三家营业部，线下营业部格局基本没有改变。

　　图4：首创证券经纪业务收入及环比 vs． 行业平均

　　数据来源：Wind，券业行家整理

　　风险指标，有点悬乎

　　目前来看公司除了业绩表现不尽如人意之外，还面临着其他问题，比如风险指标的走弱（自营权益类证券及证券衍生品/净资本从2024年初的6.36%增长到2025Q1的接近30%、短期偿债缓冲能力3个月内缩水超300个百分点，抗风险垫变薄等）、流动性下降等问题。

　　就在今年4月，首创证券发布公告称其将斥资1.04亿元购买一套位于上海杨浦区的地产，用于上海分公司自用；由于正值Q1业绩大幅下降，部分市场分析认为此时大额支出或影响流动性。

　　港股上市，待解新题

　　目前公司正在筹划港股上市，然而就像我们在之前文章中说的，其如何利用募集资金补强业务短板？在港股市场的估值表现能否匹配预期？业绩波动能否得到有效改善？这些问题尚待回答。

　　当市场的期待一次次被现实击碎，首创证券的“崛起”之路俨然成了一场漫长的迷雾穿行。业绩的滑梯、业务的疲软、争议的阴影，层层叠叠压在这家券商的肩头。

　　或许，此刻最该追问的是——这场关乎信任与未来的博弈里，首创证券的‘崛起’承诺何时兑现？是该给新管理层更多时间，还是已显露转型困局？欢迎在评论区聊聊你的看法。 https://www.shundemiye.com

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